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　　文 丨 《BUG》栏目 周文猛

　　喊出“All in AI和AIGC”两年之后，昆仑万维（维权）发布了2025年上半年财报。

　　证实半年报流露，昆仑万维营收37.33亿元，同比增长49.23%；归母净利润同比下滑110.90%，转为赔本8.59亿元。

　　《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润赔本额度最高的一次半年报发布，同期亦然利润下滑幅度最大的一次。

　　值得翔实的是，三个月前，昆仑万维力推的“天工AI”搜索居品，也因居品战术诊治进行过“大改版”，弱化了公司一直主打的AI搜索等标签，反而转向了Office办公限制。据七麦数据监测流露，最近几个月，天工AI的日下载量一经跌至几百东谈主次，较巅峰时辰单日下载近4万东谈主次下滑昭着。比拟豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度过期。

　　在AI投资远未进入收货期，居品战术扭捏不定确当下，“All in AI”恣意下注的昆仑万维，的确能押中下一个“风口听说”？

　　净利创10年来最大赔本

　　近日，昆仑万维发布2025年上半年财报流露，上半年昆仑万维营收37.33亿元，同比增长49.23%。但营收增长的同期，昆仑万维上半年归母净利润施展较差，同比下滑110.90%，转为赔本8.59亿元。

　　《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润赔本额度最高的一次半年报发布，同期亦然利润下滑幅度最大的一次。

　　从开销维度来看，昆仑万维上半年营收增长49.23%达37.33亿元的同期，公司营业成本、销售用度以及惩办用度等开销项，也出现了大幅度增长。其中，营业成本同比擢升106.21%至约11.25亿元，销售用度同比擢升95.57%至约18.28亿元，两者增幅均昭着高于营收增速，成为负担公司利润的身分之一。

　　此外，由成本飞腾导致的毛利率下滑及“AI投资”加重，也驱使昆仑万维利润下滑加重。

　　本年上半年，昆仑万维互联网行业业务营收达37.01亿元，较昨年同期擢升52.01%，但营业成本擢升更高——达108.98%，毛利率下滑8.27%。分居品来看，告白、短剧、搜索、国外支吾网罗四伟业务中，告白业务营业收入较昨年同期擢升61.05%，但营业成本擢升90.16%，期内毛利率同比下滑8.48%；国外支吾网罗业务收入较昨年同期擢升10.20%，但成本擢升高达124.54%，毛利率同比下滑12.95%。

　　此外，禀报期内昆仑万维旗下6家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司中，4家出现贪图赔本。其中，Skywork AI Pte． Ltd等两家“AI”强关联企业赔本较为超过，分辩赔本约4.53亿元和2.86亿元，赔本原因主要为研发干预和市集实施用度导致。

　　全体来看，执续“All in AI”的昆仑万维，其中枢业务保执增长的同期，居品毛利率正鄙人滑，且其激进的“AI投资”策略，也负担了盈利。

　　天工AI改版后下载量减少了

　　2023年，昆仑万维喊出“All in AI和AIGC”的标语，并将其算作将来10年的战术主义。但亦然自2023年起，跟着关于AI的投资加重，昆仑万维扣非净利润运行出现昭着下滑。

　　往常，昆仑万维扣非净利润6.598亿元，同比下滑42.86%，创下公司上市以来最大下滑。2024年末，昆仑万维扣非净利润初次由盈转负，赔本16.43亿元，同比下滑349.08%，再次创下历史最大下滑幅度。至本年上半年，昆仑万维归母利润再次赔本，创近10年同期最差施展。

　　激进的“AI投资”布局下，有若干干预一经调遣为营收了？

　　据昆仑万维年报，2024年公司AI业务收入仅0.39亿元，占比仅0.68%。固然昆仑万维指出，限度2025年3月AI音乐年化活水收入ARR达到约1200万好意思元，短剧平台Dramawave年化活水收入ARR达约1.2亿好意思金。然而，由于DramaWave主要依赖传统裁剪短剧，AI主要用于内容保举和配音，昆仑万维将短剧活水计入AI收入的作念法，也让外界产生疑问。

　　愈加值得翔实的是，本年5月，昆仑万维2023年便推出的AI集大成居品——“天工AI”，在运营超一年后，也因居品战术诊治进行了一次“激进”的改版升级——弱化了此前主打的AI搜索、AI对话等标签，转向“Office”办公限制。

　　《BUG》栏目实测发现，此前“天工AI”主打的AI搜索、AI对话以及AI音乐创作等功能板块，均被大幅度简化并荫藏，确凿从首页“灭亡”。改版后首页立场一经调遣为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的版式。

　　即使是在现在仍解救网页搜索的“通用模式”下，天工AI给出的终结，在新闻实时性、准确性上也出现了昭着下滑，且内容展示时也不再提供信源出处，枯竭“溯源”交互才气。

　　数据佐证了上述言论：近期天工AI的日下载量不断下滑，已接近公司历史新低。据七麦数据监测流露，最近几个月，天工AI的日下载量一经跌至770东谈主次傍边，较巅峰时辰单日下载近40000东谈主次、永恒日均下载量3000以上，下滑昭着。比拟豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度过期。

　　这折射出的一个事实是，快速变化的市集之下，“All in AI”的昆仑万维，正濒临着战术定力不够的问题，而这也意味着其在更多的AI业务探索经过中，濒临着更多的盲目性与不细目性。

　　在与《BUG》栏目交流中，一位驰名投资东谈主直言：“现在AI搜索等信息作事的买卖化远景并不豁达，何况玩家繁密市集竞争热烈，思要变现还得走坐蓐力擢升或与本色产业勾通的标的，雷同于Cursor这一类用具，帮一部分东谈主提高职责效果。”在其看来，“天工AI改版的背后，亦然搜索才气让位于买卖化的一种体现。”

　　然而，在天工AI改版后对准的AI Office办公市集，现在这一限制不异不乏底蕴和积蓄更为深厚的WPS AI、夸克等繁密玩家，思要挤进这一市集的昆仑万维，是否也会在恣意干预后改版完结，谜底尚不知所以。

　　曾被誉为“风口捕手”，投资听说蹂躏了

　　2008年，对准网页游戏市集契机的周亚辉，创立昆仑万维，通过高薪和股权激发驱动，昆仑万维仅用了7年便竣事A股上市。

　　不外，上市后的昆仑万维并未深耕游戏行业，周亚辉本东谈主亦然转向了投资与并购限制，先后投资了趣店、映客、Grindr等企业。而公司的游戏业务则不断萎缩，限度2024年底，公司游戏业务营收占比仅7.85%。

　　奉陪周亚辉投资标的市值的升沉跌宕，昆仑万维的业务疆土也不断拓展至元六合、AIGC等限制，周亚辉本东谈主也被冠以“风口捕手”名称。近两年以来，奉陪昆仑万维AI投资赔本加重，同期包括周亚辉过甚前妻李琼等东谈主的一系列成本运作技术频发，市集关于昆仑万维的投资信心正在动摇。

　　就在2023年昆仑万维喊出“All in AGI”后不久，周亚辉前妻李琼高位减执3500万股，套现超13亿元，随后又以2.5%低利率告贷回流资金，花式为解救公司AGI业务发展。那时这一作念法很快引来了深交所温存问询，这种“股权变债权”的财技，也被指将上市公司变为私东谈主支款机。

　　此外，昆仑万维赖以糊口的“投资听说”正在蹂躏。2024年公允价值变动收益为-8.73亿元，本年上半年，昆仑万维投资业务再度赔本3.23亿元。这意味着公司通过股权投资取得收益的模式正在遭受重创，周亚辉的赖以成名的“投资绝技”也正在失灵。

　　限度8月26日收盘，昆仑万维股价报41.90元/股，较2023年股价峰值70.61元/股，一经着落40.66%，市值不异对应缩水超四成。与此同期，公司推动户数也从2023年的16万降至14.85万，周亚辉等公司推动的执股比例也从上市初的72%大幅着落。

　　All in AI的周亚辉，何时能率领公司押中新的AI买卖爆炸“新风口”？

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包袱编著：郭栩彤 本溪市华宇木业有限公司

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